中泰证券：复盘历次稳增长周期板块走势 水泥板块当前配置性价比

中泰证券：复盘历次稳增长周期板块走势 水泥板块当前配置性价比突出 钾肥价格复盘，十年低迷终崛起， 

中泰证券：复盘历次稳增长周期板块走势 水泥板块当前配置性价比突出

原标题：中泰证券：复盘历次稳增长周期板块走势 水泥板块当前配置性价比突出 来源：智通财经网

智通财经APP获悉，中泰证券发布研报称，建材板块估值处历史低位，中长期格局优化，产业链延伸贡献成长性，短期相对收益明显，长期价值凸显。截至22年2月7日，SW水泥板块(TTM)为8.8倍，PB1.3倍，均处于历史低位。短期配置水泥板块一方面有望在稳增长预期下获取超额收益，另一方面估值低位配置水泥安全边际较高，防守属性突出。中长期来看，水泥充足的资金优势正助力行业加速整合兼并，龙头企业有望做大做强，格局较差区域也将受益得到改善，且水泥企业产业链延伸进入骨料、商混等市场将充分贡献成长性。

在双碳政策驱动的供给格局优化下，中泰建议投资者重视企业的“长久期”投资机会，看长做长，中泰持续重点关注海螺水泥(00914)、华新水泥(600801.SH)，建议重点关注上峰水泥(000672.SH)、中国建材(03323)、天山股份(000877.SZ)、塔牌集团(002233.SZ)、万年青(000789.SZ)、华润水泥(01313)等。

中泰证券观点如下：

复盘近十年稳增长周期，稳增长定调是重要布局时点，经济数据验证期驱动市场预期变化。我们复盘2011、2014、2018年三轮稳增长及伴随的货币宽松周期，并将每轮周期都分为1)政策定调及数据空窗期、2)经济数据验证期和3)基本面验证期。我们发现三轮稳增长周期具有四个特点：① 每一轮稳增长初期(含数据真空期)，在政策定调后，市场受政策预期影响出现上行走势，水泥板块可实现10%左右超额收益。② 经济数据验证期：一般会出现震荡下行，主要原因是从政策定调到传导至经济系统上存在时滞，每一次的经济和金融数据公布均会促使市场对经济预期出现调整，造成震荡走势。③基本面验证期：历次稳增长周期内获取超额收益能力有分化，水泥板块股价走势由过去预期驱动的估值抬升逐步向业绩驱动转变，如若基本面向好，板块有望获得明显超额收益。④ 降准和降息在短期内对水泥板块影响并不明显，但持续的货币宽松促使市场上行后，水泥板块也将受益迎来持续上行。

当前属于经济数据空窗期，布局水泥板块望获超额收益。本轮稳增长信号起始于2021年12月3日国务院总理会见国际货币基金组织总裁提出适时降准，6日央行即宣布降准。12月中旬中央经济工作会议提出当前经济面临三重压力，并定调稳增长，随后央行开启降息宽松周期。我们认为本次稳增长周期在时间节点上与2011年更为相近。稳增长定调时点均为12月份的中央经济工作会议，随后有一段时间的经济数据空窗期，意味着在3月份经济数据披露以前，水泥板块有望受益于稳增长预期实现超额收益，因此当前正是水泥板块的重要布局时点。

22年水泥需求预计小幅下滑但维持高位平台期，供给协同意愿预计不降反增。我们预计在基建稳增长、地产需求回落之下22年水泥需求有所收缩，但仍处高位平台期，全年产量预计同比个位数下滑，总量维持20亿吨以上。21年全国净新增产能700万吨(同比增长0.4%)，新增有所下降。在需求收缩背景下，企业为维护市场稳健发展在供给侧协同的意愿有望加强，且云贵、东北等过去供给格局较差地区已经出现明显改善。

水泥价格中枢有望维持相对高位，企业经营韧性强。截至22年1月28日全国高标水泥均价518元/吨(环比持平，同比+75)，价格中枢仍旧维持高位。库存低位下，2月7日长三角沿江熟料价格上调30元，为22年打下良好开局。从成本角度来看，预计22年动力煤市场价格中枢为700-900元/吨，较21年有所下移但高于16-20年均值。我们预计22年水泥价格中枢望平稳，盈利能力望提升。预计22年1季度末基建项目有望落地，水泥企业业绩或可逐季改善。

风险提示：需求不及预期风险、供给侧约束放松风险、原材料及能源价格大幅上涨风险、信息滞后或更新不及时风险、周期规律失效风险。

本文选编自“中泰证券”，作者：孙颖;智通财经编辑：熊虓。


钾肥价格复盘，十年低迷终崛起

来源 东亚前海证券研究

文 丁俊波

行业点评

钾肥价格复盘，十年低迷终崛起

核心观点

氯化钾历史最高价接近5000元/吨。从1995年至2020年，钾肥价格走势可分为3个阶段。第1阶段，在2003年10月之前，我国氯化钾进口平均价维持在110美元/吨左右；第2阶段，2003年10月到2008年9月，氯化钾价格快速上涨，最高价达710美元/吨（按当时汇率接近5000元人民币/吨）。其中，2003年10月到2005年5月，价格先从117美元/吨上涨到了213美元/吨，涨幅达82%，历时19个月。2005年5月之后，在200美元/吨附近小幅震荡，一直到2007年3月；随后价格快速上扬，到2008年9月达到最高点，涨幅达225%，历时18个月；第3阶段，价格震荡回落，截至2020年年底，氯化钾价格收报224美元/吨，在12年左右的时间里下跌了69%。

氯化钾价格结束12年的低迷行情，开始步入上行通道。经历了12年的漫长下跌过程，氯化钾价格于2021年年初接近历史底部并逐步向上反弹。根据Wind数据，FOB温哥华氯化钾现货中间价，2021年年初报205美元/吨，一季度末报217美元/吨，二季度末报340美元/吨，三季度末报487美元/吨，四季度末报627美元/吨，全年价格涨幅206%。

氯化钾价格上涨，主要受供需两方面原因影响。需求端看，目前全球农产品价格多数上涨，带动钾肥需求上升，截至2022年1月5日，CBOT玉米、大豆、小麦的期货价分别较两年前上涨56%、49%、37%。供给端看，近期美国和欧盟分别公布对白俄的制裁，而白俄是钾肥生产大国，2020年产量占全球总量的17%。白俄遭美国制裁，叠加国际疫情反复等因素，导致了目前全球钾肥市场供应出现了一定的紧缺。

钾肥供需持续紧平衡，预期上半年景气依旧向好。国际方面，当前全球钾肥供给持续趋紧，而随着北半球春耕季的到来，需求将逐步放量。国内方面，国内氯化钾库存水平较低，对价格形成支撑。根据百川盈孚数据，截至2021年底，我国氯化钾库存水平约26万吨，同比下滑42%。同时，结合历史上钾肥景气持续时间，预期2022上半年钾肥行业供需将持续偏紧，行业景气度将维持高位。

投资建议

钾肥行业持续景气下行业内相关企业或将受益，如：亚钾国际、藏格矿业、盐湖股份、东方铁塔等。