华金证券：给予水井坊增持评级_股市要闻_市场 同一箱牛奶，实

华金证券：给予水井坊增持评级_股市要闻_市场 同一箱牛奶，实体店卖50，为啥网上有时卖25？内行人揭秘猫腻|货源|电商平台， 

华金证券：给予水井坊增持评级_股市要闻_市场

华金证券股份有限公司李鑫鑫近期对水井坊进行研究并发布了研究报告《业绩稳健增长，现金回款承压》，本报告对水井坊给出增持评级，当前股价为元。

水井坊(600779) 　　事件： 　　公司发布2024年上半年业绩，公司上半年实现营收亿元，同比增长，归母净利润亿元，同比增长，扣非归母净利润亿元，同比增长；其中单Q2实现营收亿元，同比增长，归母净利润亿元，同比增长，扣非归母净利润亿元，同比增长，经营活动产生的现金流净额亿元，同比转负(去年同期为亿元)，销售回款亿元，同比下降6%，合同负债亿元，同比减少亿元/环比Q1末减少亿元，考虑营收+环比合同负债后同比下降。 　　投资要点 　　24Q2收入增长超预期，臻酿八号贡献主要增量。24H1公司实现营收亿元，同比+，其中，Q2实现营收亿元，同比+，表现超市场预期，我们认为主要系公司核心大单品臻酿八号动销较好以及散酒贡献增量所致。量价拆分来看，24Q2销量、均价分别同比+、+，均价提升较好主要系高档产品增速较快。 　　1)分产品，Q2高档产品贡献增长，公司加倍下注八号。24H1高端、中端酒分别实现收入亿元、亿元，分别同比+、+。其中，Q2高端、中端酒分别实现收入亿元、亿元，分别同比+、。Q2高档酒营收实现同比增长，主要系核心大单品臻酿八号动销较好、以及公司通过百城万店活动加倍下注八号；中档酒营收实现同比下滑，主要系同期高基数扰动影响所致。 　　2)分渠道，24H1新渠道、批发代理分别实现营收亿元、亿元，分别同比+、+%。其中，Q2新渠道、批发代理分别实现收入亿元、亿元，分别同比、+，主要系公司持续通过BC联动促进渠道动销。截止24H1，公司经销商50家，较年初净减少5家。其中国内经销商45家、国外经销商5家。 　　3)分区域，24H1/Q2国内市场同比+，主要系国内八大市场表现较为稳健；24H1/Q2国外市场同比+，主要系海外市场基数较低。 　　销售费用投放优化，盈利能力有所改善。公司24H1毛利率为，同比下降，预计主要系非主营低毛利率业务拖累所致。24H1费用率为，同比-pct，其中销售、管理费用率分别为、，同比、+。综合来看，24H1净利率为1%，同比+3pct。 　　其中24Q2毛利率为，同比基本持平。税费率方面，税金及附加率，同比+。24Q2期间费用率为，同比，其中销售、管理费用率分别为、，同比、+。其中销售费用率同比大幅下降，主要系公司优化销售费用投放所致；管理费用率同比上升，主要系邛崃全产业生产项目转固，折旧费用及人员费用增加所致。综合来看，24Q2净利率为，同比+。 　　展望2024年，公司产品端重点布局臻酿八号，渠道端继续扩大分销网点。展望2024年，我们认为： 　　1)产品策略上，考虑到行业马太效应以及消费降级的背景下，公司加倍下注300-400元价格带的臻酿八号，下半年将培育百强城市百强客户，以动销为导向激励持续开瓶；天号陈等系列酒加强200-250元中高端布局，后续在现有基础上增加投资，期待实现较高的年度复合增长率；井台经典复刻限量回归，优化门店利润体系，强化高品质消费者活动；典藏及以上继续聚焦20个关键城市，强化高质量消费者圈层培育，保持良性的渠道库存。 　　2)营销方面，公司进一步加强品质营销，将产区发展战略与品牌建设紧密结合，充分挖掘和利用成都产区的独特资源和优势，推动产区发展，提升品牌影响力；同时继续加强“水井坊第一坊”的品牌价值传播，以酒坊文化起源讲述中国白酒第一坊的品牌文化与价值。同时，目前新任总经理胡总已正式上任，考虑到胡总在食品饮料等快消品行业拥有丰富的从业及管理经验，有望发挥其自身才能，帮助公司在市场营销、品牌宣传、销售渠道拓展等方面实现优化协同。 　　3)2024年经营目标：公司2024年的经营目标是主营业务收入和净利润均保持增长。 　　投资建议：公司顺应当前行业趋势，卡位次高端产品价格带，渠道库存保持良性。同时，伴随新任总经理胡总的到任，有望发挥其自身才能，出台更多市场策略打法。短期来看，公司有望依托300-400元臻酿八号和200-250元天号陈的增长。中长期来看，公司以井台、典藏等高端产品为长期增长点。综上，我们预计2024-2026年公司营业收入分别为、、亿元，同比增长、、，归母净利润、、亿元，同比增长、、，对应EPS分别为、、元，对应PE分别为、、，首次覆盖，给予“增持-A”评级。 　　风险提示：行业竞争加剧、原材料成本上涨风险、省外拓展不及预期、食品安全问题等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东方证券叶书怀研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达，其预测2024年度归属净利润为盈利亿，根据现价换算的预测PE为16。

最新盈利预测明细如下：

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该股最近90天内共有26家机构给出评级，买入评级17家，增持评级9家；过去90天内机构目标均价为。

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同一箱牛奶，实体店卖50，为啥网上有时卖25？内行人揭秘猫腻|货源|电商平台

自从网络购物出来之后，越来越多的人跑到网上去买东西了，很多线下店都变得冷冷清清的。

大家之所以更喜欢在网络上购物，除了可挑选的东西更多之外，还在于价格更加便宜。

很多商品同一个牌子、同一个规格，但其线下的价格就敢比线上贵上足足一倍。

比如有时候网上只买25元一箱的牛奶，到了实体店之后，就敢直接标价50卖。

为什么价格差距会这么大？其中究竟有什么猫腻在？让一个内行人来为此揭晓答案。

一、线上购物需谨慎看，最好去官方店买

虽然当前线上购物，对于很多人来说比线下购物要方便很多，而且在价格层面更是低廉了不少。

但需要为之谨慎的是，线上购物的坑可比线下购物可是只多不少的。

很多线上店商品，以次充好的现象不少，在质量安全问题上不能完全的保证。

大家在进行线上购物的时候，一定尽量去一些人气比较高、粉丝比较多的大商店去购买，又或者直接去一些旗舰店或者直营店购买。

这些大商店、旗舰店已经形成自己的口碑和粉丝群体了，避免让粉丝失望，让好不容易积累起来的口碑崩塌，他们往往会在质量上要求比较高一点。

而个别小商店就不一样了，他们根本就没有多少粉丝，甚至有的商家根本不在乎口碑。

为了在这场价格战争中生存下去，有些无良商家甚至会偷摸着降低产品质量。

等到吸引了足够流量和粉丝之后再调整，也为时不晚。

还有对于喜欢看直播，来购买商品的人来说，也最好去一些大主播去购买。

理由是类似的，很多小主播没有大主播那样的曝光度和庞大粉丝群。

他们要想发展下去，就只能用一种超乎常理的低廉价格来吸引消费。

但这种超低廉价格是怎么来的，想必懂的人都懂，有的是自己赔本赚吆喝，有些必定是通过牺牲商品质量换来的。

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大家在进行线上购物的时候，一定不要只是贪图其便宜，要坚信一分价钱一分货这样的普世道理。

一定要综合对比线上和线下同款商品的价格、型号、规格等等关键信息，切勿被低价所迷惑。

同时在购物的过程中，要尽量保留证据，比如订单信息、聊天记录、商品照片等，以便在出现纠纷时，方便去维护自己的利益。

二、牛奶价格线上线下，为何差距如此之大？

有人发现在日常网上扫货购物的时候，有一个牌子的牛奶，其价格居然只有实体店的一半而已。

这两者还是同一个规格的，但是在线上只卖25元/箱，到了线下的时候，却卖足足50元/箱。

发现这一价格差异后他便开始吐槽，想知道为什么牛奶的价格，其线上线下会存在如此大的价格差异。

有一点原因需要我们关注，那就是保质期，一般临近保质期的商品价格也会更便宜。

另外对于牛奶价格线上线下差距过大的问题，还有以下三方面的原因。

一是运营成本的差异。

就是实体店的运营成本通常比较高，线上店的运营成本则低很多。

这对于实体店商家来说，这部分多出来的运营成本是没理由让自己吃的，自然是要转嫁到消费者的身上去。

二是货源上的差异。

线上店和实体店的货源往往存在着较大的差异。

线上店的牛奶大多是直接找厂商批发的，而实体店的牛奶大多数情况下，都是从批发商那边购货的。

这就使得其相比较于线上店而言，多出了一个额外的中间环节。

而每多出一个中间环节，就多一个要吃利润的。一层层利润吃下来，导致实体店的牛奶就比线上店要贵很多。

三是竞争上的差异。

由于消费者跑到线上去购买了，导致很多商家为了生存下去，也只能跟着一起开线上店。

而平台入驻的商家太多，线上商店的竞争压力就变大，为了能够获得更多消费者的青睐，大家只能疯狂地卷价格。

进而导致线上货物的价格一压再压，不少线上店都是在赔本吆喝。

等到卷赢其他线上店之后，方才可以让自己有口汤喝。

与此同时，各大电商平台之间，为了吸引足够的流量，卷死竞争对手，也各种鼓励商家打价格战。

还直接发放了很多优惠券给消费者，让其可以以更加低廉的价格买到同品牌、同规格的商品。

由于线上店的顾客来源是比较多，如果把销量做起来的话，是完全可以通过薄利多销的模式，让自己成为赢家的。

但是如果你的销量没有做起来的话，那么下场也基本上同很多实体店一样，亏本经营甚至最后不得不放弃经营。

二、线上店的价格那么便宜，要警惕偷工减料的商品

既然很多商品都是线上店的价格比实体店的价格要便宜，那么其究竟是怎么实现盈利的呢？

前文提到过，线上店的可以直接从厂家提货、可以免除铺租费和水电费、可以拥有更多的客源。

这使得线上店的综合成本比实体店要低很多，但光靠这些因素，虽然可以使得其价格降下来，但难以使得商家大幅盈利。

对于大商家而言，完全可以靠着这样的方式，卷赢对方喝口汤。

对于小商家而言，根本无法维持了长期的亏损。

所以个别小商家为了生存下去可能会使用一些旁门左道，比如：以次充好等等。

可能他们所售卖的商品和线下的商品都是同一个品牌和同一个规格，但拥有截然不同的价格和质量。

同样以牛奶为例子，有些线上小商店所售卖的牛奶，和实体店所售卖的牛奶存在着较大的差异，完全是两种不同版本的牛奶。

比如线上小商店所售卖的牛奶，其外包装比较差，基本上就是能这么敷衍就这么敷衍。

而且喝起来的口感也明显变差了不少，像水一样，根本没有多少牛奶味。

而实体店所售卖的牛奶通常包装和品质会好很多。

有朋友曾经为此特意去尝试过，在线上店和实体店购买同一品牌和规格的牛奶来喝。

结果发现入口的浓度往往存在着明显的差异，实体店的牛奶浓度会比较高一点，而线上店的牛奶浓度则更低一点。

在口感差异如此明显的情况下，这两者所标的营养成分却往往是一样的。

很明显，线上店所售卖的商品很多都是电商特供的。

所谓的电商特供商品顾名思义就是厂家专门为了电子商务而生产出来的商品，主要供一些线上店去售卖。

既然是电商特供的，那这种商品往往是不会在实体店售卖的。

这种电商特供商品相较于普通商品而言，由于省略了中间环节，所以其价格通常会比较优惠，比实体店更加具有竞争力。

但与此同时，为了适应网络销售的特性，或者单纯为了降低成本，甚至会被无良商家捡漏，更改其型号并偷偷降低其质量。

导致存在着同款不同质、同牌不同质或者盗用品牌的现象。

这本质上是属于欺骗消费者的行为，在电子商务野蛮生长的年代，这种行为屡见不鲜，比这更过分的行为也并不罕见。

也正因为太过普遍了，导致有关部门根本管不过来，也发现不过来，而平台自身则更加无力管理。

随着电子商务的不断发展，电商特供商品已成为市场的重要组成部分。这种线上和线下价格差异巨大的现象，恐怕将会在未来长期地存在下去。

但随着电商行业的逐渐完善，电商平台和品牌商将会变得更加注重产品质量和消费者体验。

所以未来可以推动电商特供商品向更高品质、更个性化方向发展。

到时候电商特供商品与实体店商品的界限也将逐渐模糊，为消费者提供更加多样化的购物选择。

只不过在这个时候到来之前，大家在购买线上购物的时候，还是要擦亮眼睛，不要太过于贪图商品的廉价。